大家下午好，非常荣幸有这样的机会跟大家共同分享明年对市场的观点和判法。刚才高博已经高屋建瓴的分析了2016年宏观经济走势，对应二级市场有什么样的演绎呢，我们的观点是山影浮沉何所惧，苍茫渡尽万象开。
首先我们简单回顾一下2015年我们对于市场的判断，当时在我们策略报告当中提出今年的经济整体是前低、后高，货币和财政政策总体比较偏宽松，市场大概成N型走势。岁末年初，我们觉得更多的是机遇与风险并存，2016年关键词是分化，指数在3000到4200，呈M型。人民币汇率贬值也会带来资本外流压力，货币政策不会像今年这么宽松力度大了，确实有一些偏负面因素存在。但是也存在比较宽松支撑，我们资产荒现象依然存在。相对而言，股市收益率仍然具备一定的吸引力，银行、寿险、居民大量资产配置向这方面做迁徙,这对明年的春播行情会有很大帮助。在行业配置上，首先重点关注的是新兴消费服务升级,市场风险在信用风险和地缘政治风险。
下面我从四个方面跟大家做阐述，首先关于压力因素，我们认为主要是流动性收窄，汇率风险和共性冲击。
大家知道2015年从3000长到5000多点，什么原因呢？有人说是改革牛，更多是货币宽松的水牛，股灾爆发之前突破2.1万亿，政府清理之后降到9000亿左右，仍然有回升，我们预计2016年不可能回到前期高点。而从中美逆差看，已经逐步收窄，货币政策从2014年10月开始，经历6次降息，5次降准之后，腾挪有限。
汇率方面,美联储明年(2016年)还会有2到4次加息，时间可能3到6月份，加息过程中，还会引发跨界资本流动，全球资本的快速冲击。
第三个关于供给，IPO我们认为不足为惧，可能会有2万亿左右。为什么这些洪水猛兽不足为惧？首先中国抗系统性风险能力非常强，主要体现在两个方面，一个是我们的债务杠杆，另一个是社会矛盾。从债务角度看的话，其实中国整体杠杆率相对其他的发达国家来讲并不算很高，尤其政府和居民部门杠杆相对偏低。从银行长贷结构来看，还是个人按揭贷款是银行质量非常好的一块。一个人大概首付在3成左右，违约概率很低。像房地产、交运、冶炼无疑压力最大，但是目前这些行业仍然是地方经济命脉，大面积爆发风险的可能性并不高。
从左边图看到2010年以后，出现岗位需求净增加值，净缺口，只要经济维持在6%以上增速，就可以满足1000万的新增就业目标。
刚我们分析了2016年的有利因素，经济驱动力值得大家关注，从过去10年左右来看，整个企业盈利水平已经降到历史低点。但是随着我们不断的去产能，去库存，企业整个资产周转率有所恢复和提升，由原先重资产逐步轻资产化，就使我们ROE有所修复。中长期贷款利率在年初调整，因此当年大量财务费用没有真正受益于降息，第二年才会有所体现。持续降息至少能为明年（2016）节省430亿财务费用。
经济三驾马车最值得关注是消费或者是服务的升级，我们可以看到传统消费已经是逐步有所起稳，新兴消费正在迅速崛起。
从整个产业生命周期看，传统产业在往下走，一些新兴产业迅速跟上，我们创新产业也逐步加大，这就是2016年的主要驱动力。整体来讲虽然说经济放缓有一些非金融企业投资回报率逐步下降，左边图能看到银行跟理财产品的倒挂状态，在资产荒的局面下，我们理财产品，以及保险机构寻找更高收益产品，意味着更多资金流向资本市场。所以右边这张图信托产品规模，在近期有了飞速生长。
同时从国际情况比较来看，其实各个国家在宏观经济环境下采取量化宽松方式进行对冲，在这个过程当中我们可以知道，有些技术进步很难一开始就猜准，两轮技术革命之间，我们相对比较宽松资本，在不同之间进行试错，那些会脱颖而出，意味着我们创业板，中小板为代表高科技和新兴力量仍然享受高溢价估值。与美国相比，我国金融、商业服务、信息、教育、传媒娱乐占GDP比重仍然较低（1/2-1/5），我国相关行业仍有较大发展空间。资本市场也对创新趋之若鹜。
我们看美国的居民他们通常情况下，平均有24%的资产比重配置在股权上，中国维持在8%，大部分钱放在哪里呢？要么是买房，要么是存款。
除了个人之外，我们的企业、机构、银行和保险，随着理财产品收益率高起，也会逐步通过委外方式进入定增市场。从长期看人民币国际化趋势势不可当，全球如果100万亿美元资产管理规模的话，中国资本市场在全球地位与GDP在全球地位相匹配的话，意味着有10万亿左右市场应该配向中国。如果假设其中只有20%配向股市的话，意味着有2万亿资金涌入。
综上我们做了对比，IPO、定增、解禁带来的资金压力合计约5万亿，而居民资产、银行理财、险资和海外资金能够带来的增量资金合计约6.43万亿。明年仍然呈现资金净流入的局面。
我们尝试用一种比较简单的极端算法，08年股灾指数最低点1664，假设GDP在大概几年增长176%左右，股市是反映实体经济变化，做一个线性外推的话，我们的至少在2900多点是在比较合理的位置。另外我们也借鉴了巴非特先生的正确率算法，目前A股总市值50万亿，14年GDP64万亿，按照6.5%左右的增长预计16年约73万亿，根据历史上多年平均值大约55%左右，那么对应40万亿左右的总市值，而参照目前的3627点位则对应了2912点左右。且我国上市企业市值在整个经济体量中的占比相对较低，距离发达国家还有很大空间。
第三，究竟通过那方面努力做到渡尽苍茫，我们回忆起柯布-道格拉斯生产函数，资本，劳动力投入，要素生产率。政府不仅通过改革的降税，财政方面的支出，通过打破垄断方式，包括电信、石油、化工等等打破垄断，激发活力，对于不良资产处治等等，使资本向更加有效，更加新兴产业流动，从而提高要素市场率。另外的话，我们也大力发展新兴经济，创新和科技来促使交易成本的降低，以及劳动生产力的提高。
那么国外是怎么做的？80年代里根做了供给侧改革，注重了减税降税增收，一方面增加了劳动供给意愿，另一方面，提高了企业盈利水平、投资意愿。放松行政管制和推行私有化改革，减少政府对经济干预，随着竞争程度的提高，企业经营效率提升，也带动生产率大幅提高。
“撒切尔主义”侧重国企私有化。加速推进私有化进程，对没有必要保留国有成分的公司进行了私有化改革，尽管短期失业率走高，但效率得到提升。各企业部门逐步吸纳了过剩劳动力，失业率在80年代中达到顶峰后明显回落，通过减税、废除物价管制等措施，减少政府对经济的干预。
我们国家可谓是取英美所长，大力推进国企改革和税制改革，2015年新华基金发掘这一点，重点配置了很多国企改革标地，进行股票筛制，首选边际效应强的公司，大集团，集团有优质资产，行业有稀缺性。
若全面开放二胎实施顺利，新生儿可能会有爆发式增长，预计未来每年新增新生儿100-200万人，2018年新生儿有望超过2000万人。以人力资本质量增长的时代正在开启，通过教育，提高劳动力的专业素养，可从一定程度上对冲因年龄原因带来的劳动效率的下降。
在国务院印发的《关于进一步推进户籍改革的意见》中，明确指出改革要适应推进新型城镇化需要，落实放宽户口迁移政策，合理引导农业人口有序向城镇转移，有序推进农业转移人口市民化，到2020年努力实现1亿左右农业转移人口和其他常住人口在城镇落户。
预计2016年赤字率有望提高至3%。加大减税力度，减轻企业压力，促进扩大再生产。规范地方债务融资，化解存量风险、加大置换力度，改变财政顺周期行为，增强财政自动稳定器功能。增加中央政府事权，减少地方政府事权，适当调整二者在具体税项上的收入划分，降低地方政府财政扩张冲动，减少政府部门对私人部门的挤压。
周期性行业的调整以促进重组、去库存、去产能为主。若制造业能够出现一批企业的退出，实现产能完全出清，那么产品价格上涨，企业盈利将会出现明显改善。
投资标的包括三种，一是行业龙头，行业集中度提升，基本面见底；另一种是选择退出的企业，有广阔的改行转型预期；第三种是不良资产处置公司。
在行政性垄断问题比较突出的基础行业中，切实放宽准入，引入竞争，从而切实改善供给、降低成本，通过竞争提升效率。石油、电信、电力、资源开发、金融、铁路、军工等领域进入管制放松的机会较大。深入的国企可以持续提高全要素生产率（TFP）
实现金融资源市场化，解决供给和需求存在的错配关系，让最有活力的市场主体获得资金。未来改革主要是两个方向：一是推动利率、汇率等金融价格市场化，完善金融运行机制；二是建立多层次资本市场，发展债市、PE、创投、民营机构等更有效率的配置方式和配置主体。
科技的话我们跟美国差距非常大，我们不断的追加、投入会提供更辽阔的天地。
第四个是明年新华基金看重的方向。
首先是新兴消费，教育就不多说了，大家都有周末带着子女上各种辅导班的经历，需求是很旺盛的。
重点谈一下体育，明年很有可能是体育元年，查了一下过去历史数据，中国人每年投资体育方面的投入只有27亿美金，美国是我们的40倍。但是有一个事情让我有很大触动，上个月我们在广州举办亚太总决赛，5万人体育场座无虚席，大家知道门票多少钱吗？平均高达每张4000元左右，这意味着什么，反映了什么，右边金字塔可以看出，当人均GDP如果超过9000美金的时候，就会引发我们需求层次的提升，从最基本的吃饱、穿暖，到更高层次的各种需求。体育产业链相对比较长，投资链条比较复杂，我认为有4个环节是值得注意的。首先体育通过场馆运营模式变现，体育赛事打广告，第三个是体育IP资源，第五个衍生产品像体育彩票，体育用品。
文娱方面，韩国文娱产值占GDP比重为6.42%，中国为3.63%，假设提高到均值，预计总产值可新增至少1.39万亿元。口红效应+IP价值新时代。超级IP能够衍生出一条吸金产业链，向产业链上下游延伸，具有强大的变现能力+长久的生命力，影、游、书、应用APP等多种产品新生态。以花千骨为例，这个小说，可以拍成电视剧、电影，网络剧、手游也在市场上非常热门，还没有提到衍生出来的粉丝经济。所以的话，一个超级IP的话可以引申出非常强大的吸金产业链。随着科技进步我们拿出手机来通过腾讯、乐视付费就可以看到我们想看的电影。
究竟这样的企业能长到多大，估值多少是合理，我想起了美国一家公司，从1919年开始创立，当时只有两个主创人，用两只老鼠创立了现在的帝国，迪斯尼从开始的动漫，发展到游戏、消费品，全世界各地主题公园，现在整个迪斯尼市值高达1750亿美金，我们中国拥有13亿人口，美国可能只有3亿左右，我们是他们的好多倍，在这样一个泱泱大国里面，我们是有理由相信能够孵化出更伟大的传媒公司。所以是奥菲还是乐视，我们拭目以待。
第三个谈一下医疗，我觉得三个子行业值得我们重视，细胞治疗、医养结合、及医美子。全球基于T细胞的肿瘤治疗市场空间大概1000亿美元，其中CAR-T细胞治疗可能成为最有前景的治疗方式(30-50万美元/人，治疗过程14天)，未来治疗成本会逐渐下降，成为医院和门诊的常规治疗方式。根据ISAPS数据，估测我国医美行业现在市场规模约750亿，未来几年将以每年30%以上的速度快速增长，其中微整形部分预计能达到40%以上增速，而手术类整形部分预计在20%左右增速。
医疗养老这块不多说了，我想可能作为城市人都知道，2020年以后，人口老龄化达到2.5亿，占到整个几乎差不多四分之一左右人口，这样庞大人口怎么可能不赚钱呢。
接下来我们简单看看新兴智造，这块大家都耳熟能详了，机器人、航空航天等等，可能将来心脏就是3D打印出来的材料，牙齿和骨骼现在3D打印已经有人用到了。
还有信息经济，云计算和大数据也是我们非常看好的，把这块交给我们的互联网女王给大家做解释。
环保方面也是财政发力的重点方向，里面除了大气、水、土壤修复以外，还有一点，地方政府可能会加大环保融资上市职能，另外一方面缓解地方财政压力，融资的压力。
接下来说是新能源汽车，自上而下来看，是仅次于房地产拉动的行业，不仅能调结构，促增长，对治雾霾也有好处。这个行业增速稳定，估值便宜，所以将会是2016年性价比很高的行业。
最后我们想梳理一下AMC资产管理，2016年迎来黄金发展期，有些投资者认为，2016年不良贷款生成速度比较快，数据证明2015年前三季度不良净生成率年化达到140BP，比14年同比增长75%。现在A股没有特别纯正的公司，但是像正在申请一些牌照的股份，像参股方面的公司，这种类型的公司是明年我们值得关注的一些子方向。
至于主题投资方面，集中在90后消费，新兴技术、区域经济、国企改革。
在这里我把过去的牛市做了梳理，在94年到00以后，以软件、硬件为代表的他们是一个引擎，在02年到07年美国牛市当中，以房地产金融为代表大盘股表现格外优异，当时美国正在鼓励次贷发展整个房地产市场，日本在82年到89年时候，房地产也是一个牛市，当时日元升值。回到中国来看，中国96年那拨牛市，原因是小盘股在增长，主要原因启动房地产市场的改革。而07年凡是以煤炭和有色大盘股表现抢眼，由于当时中国经济逐步复苏，资源格外吃紧。所以综上所述，无所谓风格是否切换，无所谓买2买8我们要顺应时代潮流，时代的趋势。
刚刚分享了那么多朝气蓬勃行业，高速增长领域，我们深感生活在这样一个伟大时代而庆幸，我们由衷希望在今后工作和生活当中与在座一起共同拥抱创新和改革大潮，共同挖掘黄金投资机会，共同分享市场黄金时代的盛宴。