一、本周回顾

1、权益市场

本周A股节后回归交易，市场整体呈现指数震荡调整、板块分化加剧的格局，两市周度日均成交规模达到1.79万亿元，相较节前最后几个交易日出现放量特征。本周市场震荡走弱，主要指数普遍回调。上证综指下跌0.74%，创业板指下跌2.93%，上证50下跌0.56%，全A下跌1.43%，科创50下跌4.75%，中证1000下跌1.96%，沪深300下跌0.93%。风格上，大盘优于小盘，价值优于成长，红利属性板块相对占优，高估值成长赛道迎来明显回调。

本周市场主要围绕节后资金回流节奏与科技板块估值消化展开博弈。​1）资金面，本周有18205亿元质押式逆回购到期，央行开展6080亿元投放操作，累计净回笼12125亿元；叠加买断式逆回购投放12000亿元、到期10000亿元后，央行全口径合计净回笼10125亿元。本周大额净回笼主要因节前跨节临时投放资金到期自然回收，央行操作以削峰填谷为主，叠加假期居民现金回流对冲，资金面整体维持合理充裕。2）风险偏好层面，节后开盘多重因素压制成长板块：一方面海外产业监管传闻冲击高景气科技赛道，叠加美债收益率上行压制成长股估值，光模块/CPO等热门赛道积累大量获利盘，电子、通信等前期涨幅较高方向出现大幅回调，资金由高估值成长向低估值红利资产切换，局部出现踩踏式调整。另一方面国内财政增量政策落地、制造业PMI重回扩张区间，对市场底部形成支撑，整体多空力量相互拉扯。3）海外权益市场：美国非农就业数据不及预期，市场下调美联储10月加息概率，美股主要指数集体走高，标普500上涨1.15%，纳指上涨0.64%，道指上涨0.93%，纳指盘中刷新历史新高；亚太市场走势分化，日经255上涨1.06%，韩国KOSPI200大幅下行5.82%。4）港股市场震荡上行，恒生指数上涨1.00%，恒生科技指数上涨0.96%；南下资金延续流入态势，全周合计净流入58.1亿元，资金主要布局估值修复预期较强的板块。

结构上，周期、公用事业、交运等偏红利方向取得正收益，在市场整体风险偏好回落的环境中展现出较强防御属性，煤炭、石油石化、交通运输板块领涨全市场。反观电子、通信、医药生物、国防军工等板块出现不同程度回撤，科技赛道受海外监管传闻冲击明显，成长板块估值阶段性承压，行业之间收益分化进一步放大。主题概念热度出现明显分化，部分前期热门题材热度快速回落；而禽流感、钠离子电池、芬太尼等概念市场关注度快速抬升，反映出资金对事件催化、新技术赛道的博弈。

热点方面：1）美国9月非农就业数据显著低于市场一致预期，就业新增数据大幅不及预期，市场交易美联储10月暂停加息预期，美债收益率下行，美股科技板块走强，纳斯达克指数创下历史收盘新高。2）国内财政端释放增量稳增长信号，财政部启动使用5500亿元地方政府债务结存限额，一部分用于基层财政保障，另一部分投向重点基建领域扩大有效投资，助力实物工作量落地，利好基建、地产链相关板块预期修复。3）9月制造业PMI录得50.1，时隔两个月重返荣枯线以上，非制造业商务活动指数同步改善，生产端回暖成为拉动指数上行的主要力量，国内经济景气度出现边际修复信号。4）节后开盘，市场流传美国FCC潜在对华光通信产业的监管限制传闻，引发光模块、CPO板块集体回调，科技成长板块情绪受到直接冲击。

资金面，微观流动性结构呈现分化特征。权益类股票ETF资金全周净流入约286亿元，宽基ETF成交明显放量，科创50ETF、创业板ETF等多只产品单日成交额均超50亿元。两融余额约2.56万亿元，较节前有所回落，两融活跃度快速回落至近期低点，显示杠杆资金交投偏谨慎。全市场主力资金本周两个交易日均呈净流出态势，合计流出1303亿，北向资金节后归来整体交投偏淡，增量资金入场意愿尚待修复。

2、债券市场

资金面：本周资金边际放松，央行投放6080亿元逆回购，净回笼10125亿元。DR001从1.36%下行至1.30%，R001从1.38%下行至1.31%；7天资金利率下行，DR007从1.38%下行至1.32%，R007从1.41%下行至1.37%。

现券：本周收益率小幅下行。全周来看，1y下行1bp，3-10y下行1bp，30y下行1bp。本周仅两个交易日，整体变化不大。

国债期货：本周国债期货上涨。仅两个交易日，信息量较少，不过TL却是在周线上收了较好看的光头阳线。建议暂时保持观望，等待117附近的交战结果，胜负犹未可知。

二、下周展望

1、权益市场

国庆节后首周，A股迎来明显调整与内部结构切换。节前累积的避险观望情绪，叠加科技板块前期筹码拥挤的压力，在节后交易窗口集中释放，市场同步完成一轮估值消化与情绪出清。参照A股历史日历效应，国庆前后往往呈现“节前走弱、节后修复”的运行特征，节后行情修复的统计概率偏高，不过受假期因素影响，本周实际仅两个完整交易日，交易时间相对有限。

当前市场正处于三季度业绩验证的关键窗口期，定价逻辑正从情绪驱动向基本面回归。短期市场具备修复性反弹基础，但考虑到内外扰动因素仍在，反弹的空间与力度大概率偏温和。10月底之前上市公司三季报将密集披露，盈利确定性强、业绩具备向上弹性的行业，更有望获得增量资金的重点倾斜。

风格方面，节后资金流向或呈现“哑铃型”特征。一方面，红利质量类资产如银行、非银金融和交通运输等，在当前市场环境下具备较强的防御属性和超额收益潜力；另一方面，通信电子等科技板块经历大幅回调后，超跌反弹机会值得关注，局部新热点如CPO、PCB、GPU等方向可能重新获得资金青睐。此外，三季报披露期高景气AI产业链、高端制造等方向若业绩兑现良好，有望在估值消化后迎来新一轮配置窗口。

2、债券市场

本周债市保持韧性，无论相对前期的利率下行幅度，还是相对于其它资产（权益，商品，海外主权债），中债整体还是明显的低波稳健收益品种，一方面自身逻辑缺乏明显的调整风险，未来还有潜在的宽松、供给和股债再平衡等利多可以期待；另一方面，中债对于海外波动有较强的免疫和韧性，基本保持按照国内逻辑独立运行。