一、本周回顾

1、权益市场

本周市场，本周A股两市日均成交规模达到1.9万亿元，整体交投活跃度较前期有所抬升，但在长假临近、多重内外因素交织之下，大盘整体呈现震荡回调的运行格局。各大宽基指数普遍收跌，其中创业板调整幅度相对更大，全周创业板指回落2.48%；证综指下跌0.6%，上证50下跌0.63%，全A下跌1.21%，科创50下跌1.86%，中证1000下跌1.53%，沪深300下跌1.51%。风格方面，价值优于成长，大盘跑赢小盘。

本周市场运行主要围绕节前流动性扰动、长假风险溢价与产业政策催化展开博弈。1）本周有2720亿元质押式逆回购到期，央行开展2595亿元投放操作，累计净回笼125亿元；无买断式逆回购操作，央行全口径OMO合计净回笼125亿元。本周临近双节假期，节前阶段性边际收紧，短期资金利率小幅抬升。2）市场风险偏好受到多重因素制约，整体呈现谨慎中有所修复的特征。一方面跨长假带来的不确定性促使部分资金选择降低仓位，另一方面海外利率走高的外部扰动持续压制高估值板块，市场资金更偏向避险防御以及事件驱动类机会。3）海外权益市场表现分化，截至美股周四盘前，标普500周度上涨0.73%，纳斯达克指数上涨1.56%，道琼斯工业指数小幅下跌0.33%；亚太股市当中，日经255指数收涨0.76%，韩国KOSPI200表现亮眼，周涨幅达到3.29%。4）港股市场整体震荡整理，恒生指数小幅上行0.34%，恒生科技指数小幅走弱0.60%。南向资金全周累计净流入173.8亿元，行业配置方向上重点布局传媒板块，计算机、通信获得增量资金加持，电子板块遭遇资金流出。

行业板块层面，板块涨跌分化较为突出，周期、地产、部分消费细分实现逆势走强，部分高估值成长赛道回调幅度靠前。房地产、煤炭板块周内领涨全市场，分别录得2.39%、2.10%的涨幅；美容护理、电子、石油石化同样取得正向收益。与之相对，有色金属板块周度回调幅度最大，单周下跌4.33%；电力设备、通信同样出现显著调整，跌幅分别达到3.49%、3.05%。主题概念维度，题材热度出现剧烈的结构性切换，前期热门消费相关概念热度明显降温，国企改革、细胞免疫治疗、重组蛋白等事件催化方向热度快速抬升。租售同权、上海国企改革热度变化率位居前列；重组蛋白、细胞免疫治疗、赛马概念热度同样出现明显上行。而代糖概念、免税店、兵装重组概念、啤酒概念、供销社、信托概念热度显著回落，资金从相关主题当中撤离。

热点方面：1）国家领导人赴美国进行国事访问，中美经贸磋商于纽约举行，中美经贸关系进展成为海内外资本市场重点关注的宏观变量。2）全球债市出现剧烈波动，日本国债收益率曲线整体上行，10年期国债收益率大幅上行10个基点，触及1996年以来新高；美国长端国债同步遭遇抛售，10年期美债收益率上行至5.14%，创下2007年以来高点，30年期美债收益率同步走高至5.31%附近。美日长端利率同步抬升的全球大背景下，权益资产估值普遍承受压力，长久期成长板块受到的估值压制更为突出。3）美国9月PMI数据超预期走强，经济韧性再度引发市场对于海外货币政策维持偏紧的讨论，美债收益率维持高位运行，对全球风险资产形成扰动。4）国内方面，随着双节假期临近，消费端的高频数据开始进入市场观察视野，市场开始提前博弈长假消费复苏的兑现程度。

资金面，微观流动性结构呈现出节前避险、结构性调仓的特征。权益类股票ETF整体出现资金净流出；两融余额维持在2.64万亿附近，环比基本持平，杠杆资金整体保持观望，没有明显的加仓或减仓动作；全市场主力资金全周合计净卖出536亿元，场内主动资金整体以兑现收益为主。北向资金交投节奏受外部利率预期、长假因素共同影响，交易行为趋于谨慎。

2、债券市场

资金面：本周资金边际放松，央行投放8160亿元逆回购，净回笼14115亿元。DR001持平于1.35%，R001从1.36%上行至1.37%；7天资金利率上行，DR007持平于1.37%，R007从1.40%上行至1.42%。

现券：本周收益率牛平。全周来看，1-3y上行1bp，5-7y持平，10y下行1bp，30y下行4bp。本周超长债再度进攻，30y活跃券26特4来到2.10%，10y活跃券仍位于1.68%附近、保持平衡。

国债期货：本周国债期货维持进攻。TL2612突破117阻力区间，维持着5日线之上的进攻态势。虽说前一周认为的120附近目标区间较为乐观，但另一方面越接近目标位、越接近前高、同时活跃券越接近市场心理目标位2.0%，多头就越危险。因此，提前建议应在119以上、现券2.05%以下逐步止盈。技术层面而言，对于最近市场流行的某席位拉升后跑路的说法，其实无需在意，因为单一因素无法持续影响市场，方向问题大于节奏问题。因此并不排除假突破下周砸盘的可能，但目前来看方向仍未反转。

二、下周展望

1、权益市场

临近中秋国庆双节，短期市场将持续受到跨长假不确定性、季度末资金考核双重因素的共同约束，指数层面很难出现趋势性行情，震荡磨底、结构分化仍将是市场主基调。从历史季节性规律来看，长假之前A股往往出现风险偏好收敛，部分资金选择落袋为安，市场更多依靠结构性机会维持赚钱效应。

后续市场核心观察焦点集中于几大维度：第一，长假期间海内外各类高频指标，包括国内消费出行数据、海外主要经济体经济数据以及美债利率的变动；第二，国内后续稳增长相关政策信号，产业政策的落地节奏；第三，海外货币政策预期的进一步演绎，外部利率变化对于A股估值端的扰动；第四，三季报业绩预告陆续开启，市场会逐步重新定价各个行业盈利兑现能力。

风格与配置层面，在不确定性尚未完全出清的环境下，资金大概率延续均衡配置思路。一方面，具备高股息属性的红利板块，在海外高利率环境下仍有底仓配置价值；另一方面，产业逻辑清晰、业绩确定性较强的科技细分赛道，经过回调之后，逢低布局价值会逐步显现；同时，国企改革等事件驱动方向，随着催化持续落地，有望延续主题行情。需要注意，节前阶段不宜对指数空间抱有过高期待，控制仓位、聚焦业绩与政策共振的细分方向，或是更合适的应对思路。

2、债券市场

本周债市整体对利多更为敏感，显示出人心思涨的信号；30Y作为普遍关注的凸点，连续两日较强表现后，抢跑追不追成为一个关键问题，以下两方面原因指向谨慎追涨：第一，目前仍以交易户参与为主，配置户仍以观望为主；第二，虽然周二高开低走，但股市仍然存在较强的潜在弹性，海外科技映射（纳指站稳平台、酝酿新高）、地产金九银十（数据和政策预期共振）、中美元首会面、美伊和谈等利多因素尚未充分发酵。从行情属性上，债市和股市均是利空淡化、情绪转暖、尝试做多，债市中集中表现为交易户“抢跑”，连续两日行情爆发力不错，但是趋势性的行情，需要配置户的参与。考虑到交易户整体上，久期策略已经较为积极，以及股市潜在的弹性优势，债市追涨需要谨慎。