一、本周回顾

1、权益市场

本周市场，两市日均成交额约1.8万亿元，交投活跃度进一步走弱，主要受周一地量拖累，但周五放量回升，市场交易情绪有所修复。本周市场先抑后扬，上证综指上涨0.61%，创业板指上涨1.52%，全A上涨1.69%，科创50上涨6.39%，中证1000上涨3.51%，仅沪深300微跌0.06%，上证50下跌0.26%。风格方面，科技成长风格一枝独秀，中小盘成长股表现突出，科创50领涨全市场；大盘蓝筹整体承压，价值风格跑输成长风格。

本周市场主要围绕海外美联储议息会议、国内产业政策落地兑现和宏观经济数据验证三条主线展开博弈。1）资金面：市场流动性整体维持合理充裕，阶段性边际收敛特征显现。本周质押式逆回购到期规模23095亿元，央行累计投放31363亿元，实现净投放8268亿元；买断式逆回购投放与到期规模完全对冲，全口径公开市场操作净投放8268亿元，为市场提供充足流动性支撑。受月度税期清缴、政府债券集中缴款影响，周内流动性出现短期收敛，央行通过加码短期逆回购精准对冲资金波动，DR007持续围绕政策利率平稳震荡，未出现持续性收紧压力。同时，美联储鹰派决议带来的外部流动性冲击传导效应有限，并未改变国内资金平稳格局。2）市场风险偏好：整体稳步修复，结构性分化特征凸显。周内多项稳增长、促产业政策密集落地，叠加8月宏观经济数据边际改善，有效提振政策受益赛道、成长板块的市场风险偏好。但受美联储加息预期扰动、季末资金避险情绪升温影响，大盘权重、传统周期板块表现持续承压，场内做多情绪与避险情绪相互交织，进一步加快市场板块轮动节奏。3）海外市场：全球权益市场涨跌分化，美联储偏鹰政策持续扰动全球风险资产。截至美股周五盘前，美股三大指数走势分化，权重蓝筹承压明显，标普500小幅下跌0.25%，道琼斯工业指数下跌1.51%，纳斯达克指数依托科技股韧性小幅收涨0.32%。亚太市场整体表现相对稳健，日经255指数单周上涨1.57%，韩国KOSPI200指数横盘持平，海外市场整体波动可控，未对A股形成明显负面冲击。4）港股方面：恒生指数下跌0.22%，恒生科技上涨1.97%，全周南下资金净流入93.27亿元，主要流入计算机，其次是非银金融、医药生物和传媒行业；主要流出电子行业和有色金属行业。

行业结构层面，本周A股行业涨跌分化格局清晰，成长赛道、地产相关板块领涨市场，传统能源、农业周期板块大幅调整。其中通信、房地产板块涨幅领跑全市场，单周涨幅分别达到3.75%、3.49%；医药生物、计算机、轻工制造、纺织服饰等板块同步走高，成为市场核心上涨驱动力；石油石化、农林牧渔、煤炭板块调整幅度居前，银行、机械设备、传媒等板块横盘震荡，整体呈现明显的结构性轮动行情。主题概念维度，市场题材热度呈现极致两极分化格局，题材轮动效率显著提升。消费养殖、金融信托类概念热度大幅攀升，代糖、啤酒、养鸡、猪肉、信托概念热度涨幅领跑市场，主要受益于消费复苏预期升温、金融政策边际利好催化。与之相对，前期热门的PVDF、幽门螺杆菌、云办公、青蒿素、环氧丙烷等题材热度大幅退潮，高位资金集中兑现离场特征明显，市场题材高低切换节奏加快。

热点方面：1）政策层面：本周国内产业与稳增长政策密集落地，政策托底信号持续强化。国务院常务会议部署稳经济、稳产业相关工作，住建部定调房地产行业迈入存量时代，现房销售将成为行业发展主流方向；《医药工业发展 “十五五” 规划》正式发布，明确创新药产业年均增速超 20% 的发展目标，为医药创新赛道长期发展筑牢政策根基；同时能源主管部门持续推进煤炭安全稳产保供工作，稳固国内能源供应链体系。2）美联储9月17日加息25bp至3.75%—4.00%，点阵图偏鹰，年内或再加息；美元、美债收益率上行，A股当日小幅收跌，但加息落地后美联储货币政策不确定性释放，市场风险偏好修复。3）国内 8 月宏观数据边际改善，工业生产韧性凸显，规模以上工业增加值同比回升至 5.2%，高技术制造业增加值同比大增 16.7%，产业升级趋势明确；消费市场结构分化，社零同比增长 0.4%，通讯器材消费大幅回暖，但汽车消费阶段性走弱。

微观流动性层面，本周场内资金呈现整体平稳、结构分化、轮动加速的特征。权益类股票ETF全周小幅净流入7.9亿元，资金进场节奏温和；两融余额维持2.63万亿规模，环比小幅回落，场内杠杆资金操作趋于谨慎。全市场主力资金净买入293亿元，资金流出压力较前期显著收敛，市场做多意愿稳步修复。北向资金受海外鹰派政策预期扰动，周内波动加剧，整体呈现先流出后回流的走势。

2、债券市场

资金面：本周资金平稳，央行投放31363亿元逆回购和5000亿元买断式逆回购，净投放8268亿元。DR001从1.41%上行至1.42%，R001从1.42%上行至1.43%；7天资金利率上行，DR007从1.41%上行至1.43%，R007从1.42%上行至1.46%。

现券：本周收益率整体下行。全周来看，1y下行1bp，3y上行2bp，5y下行1bp，7y下行3bp，10y持平，30y下行3bp。本周债市打破震荡，30y活跃券26特4下至2.15%进攻前低，10y活跃券仍在1.68%附近，1.65%又成为未来一段时间的长期测试点。

国债期货：本周国债期货开始启动。TL2612如前所述出现了类似于5月18日的回踩，后市继续看多，待上方117阻力区间突破后，将会来到119.5-121区间，而117-119之间并没有明显的阻力带，可以判断接下来做多的稳定性较高、速度较快。需要注意的技术层面的对比有三点，一是此轮调整（8月18日以来）TL较T/TF/TS更为强势，回调更小，这是同类别资产的比较；二是此轮调整TL较中证1000、伦敦金现更强势，后者均是破前低后再拉升，这是同样受益于油跌之后流动性走强的大类资产之间的比较；三是此轮调整TL呈现钝底特征，而非6月以前的尖底，说明流动性更好，这是同一品种时间相近的不同操盘手法之间的对比。综上，TL都呈现了强烈的多头情绪。

二、下周展望

1、权益市场

美联储加息靴子落地后，海外宏观不确定性显著缓释，叠加国内流动性维持平稳可控态势，为权益市场筑牢稳定运行基础，A股有望迎来风险出清后的修复窗口期。国内基本面呈现总量偏弱、结构改善的特征，8月经济数据整体修复力度有限，但生产端边际回暖、下行压力有所收敛，高技术制造业延续高景气增长，物价水平企稳回升，经济韧性持续显现。政策层面，国常会明确稳股市、稳市场的核心基调，叠加产业扶持、地产优化、科技创新等增量政策持续落地兑现，市场基本面支撑不断夯实，风险偏好具备持续修复基础，指数层面暂无系统性调整压力。

展望后续，随着政策性金融工具加速落地、专项债发行与使用节奏提速，叠加“两重”“六张网”等重大基建项目有序推进，各类政策资源有望在三季度后半段持续转化为实物工作量，国内经济修复动能有望稳步抬升，后续宏观数据的边际改善值得重点跟踪。

风格配置上，当前市场成长风格优势凸显，科技成长、中小盘标的持续获得资金青睐。伴随季末资金面阶段性扰动逐步消退，市场整体交易情绪有望持续回暖。配置层面建议均衡布局，一方面聚焦政策催化明确、景气度上行的科技成长核心主线；另一方面兼顾低估值防御板块的配置价值，通过均衡配置适配市场加速轮动的行情特征。

2、债券市场

本周中债呈现出突破态势。美联储加息的靴子落地，但国内债市仍然维持独立行情。资金稳中趋松，对于债市相对利好。债市的窄幅波动已经持续较长时间，海外、季节性规律乃至供给都已被充分定价，未来或者说已经发生的变盘可能性在于资金面、机构行为、整体政策。整体看，国内股债均展现相对外盘的独立性，市场中真正有效的增量信息有限。此外，人民银行行长发文，探讨经济结构和金融结构的变迁。客观而言，文章内容其实并不新颖，相关讨论已有数年（货政报告专栏从2023年末开始多次讨论），但央行行长在核心刊物的发文，蕴含着获得认可、总结综述的信号。这既是对近期信贷下行的回应，也蕴含了未来的政策信号。